2013年宏觀調控將面臨“三難”抉擇
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高度關注財政金融領域的風險
為應對國際金融危機，2009-2010年我國政府推出了一攬子經濟刺激計劃，采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，引發了龐大的政府投資支出與急劇膨脹的銀行信貸投放。2011年，經濟刺激計劃帶來的地方政府債務風險及潛在的金融風險引起了廣泛關注，中央政府和監管層開始對地方政府債務、地方政府融資平臺貸款加以治理和整頓。2012年以來，宏觀經濟下行風險加大，財政金融領域的風險并未因政府的關注和布防而消減，而是在繼續積聚。雖然銀行貸款增長受到控制，尤其是地方政府平臺貸款沒有繼續增長，但表外融資與債券融資快速膨脹導致社會融資規模大幅擴張，地方融資平臺繼續通過發債和信托等非銀行渠道獲取大量的社會資金并繼續積累債務。一方面，宏觀經濟的下行壓力促使潛在財政金融風險逐漸暴露。經濟增長的放緩與工業企業經營困難加劇會削弱政府的財力和企業的還款能力，從而使地方政府債務可持續性及銀行貸款質量受到沖擊。另一方面，地方政府債務仍在“滾雪球”，影子銀行快速膨脹，財政金融領域風險在進一步擴大。有鑒于此，2012年12月中旬召開的中央經濟工作會議在部署2013年經濟工作主要任務時指出，“要高度重視財政金融領域存在的風險隱患，堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”。
1.地方政府債務仍在“滾雪球”
財政領域風險隱患主要是地方政府債務風險。2011年審計署曾對地方政府債務進行了摸底，得出的結論是：截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.72億元，其中銀行貸款為8.47億元，占79.01%。同期銀監會公布數據顯示，截至2010年11月末，全國地方融資平臺公司貸款余額9.09萬億元。關于平臺貸款規模，審計署的數據與銀監會的數據相差并不大。2011年以來，銀監會開始對銀行平臺貸款加以治理和控制，所以平臺貸款規模保持穩定，基本沒有增加。據銀監會數據，截至2012年9月末，地方政府融資平臺貸款余額為9.25萬億元，與上年同期基本持平。
盡管地方政府融資平臺通過銀行貸款渠道獲得資金受到控制，但仍通過發行債券及信托等直接融資渠道獲得大量社會資金，地方政府債務仍在擴張。2012年以來，伴隨“穩增長”政策不斷出臺，地方政府投資重新興起，但融資方式卻發生大的轉變，貸款渠道的重要性下降，債券、信托等直接融資渠道的重要性上升。2011年地方政府自行發債試點啟動，作為地方融資平臺主要直接融資工具的城投債發行規模大幅擴張。中央結算公司數據顯示，2012年全年地方政府債發行2500億元，較上年增加500億元；銀行間債券市場發行的城投類債券累計達6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%，增幅較上年同期擴大120個百分點，城投債發行量占銀行間市場當年發行總量的比例達11%，較上年同期上升7個百分點。除發行債券外，地方政府通過信托渠道獲取資金也增長顯著。2012年四季度末，信托公司政信合作項目余額5016億元，較上年增加2479億元，增幅高達97.7%。
2.政府財政收支矛盾加劇
在地方政府債務規模持續擴張的同時，政府“減收、增支”壓力大，財政收支矛盾在加劇。2012年以來，在經濟持續下行過程中，財政增收壓力上升。全年全國財政預算收入累計增長12.8%，比上年同期回落12個百分點，其中稅收收入累計增長12.1%，比去年同期回落10.5個百分點。與此同時，財政支出增長相對較快。全年全國財政預算支出同比增長15.1%，比去年同期回落6.1個百分點，但高于同期財政預算收入增幅2.3個百分點。
地方政府土地財政收入銳減，2012年國有土地使用權出讓收入28517億元，比上年下降14%。2012年前三季度全國36個省、自治區、直轄市、計劃單列市中，除天津、山西、海南、貴州、陜西、青海6個地區土地出讓收入同比增長外，其他30個地區均出現不同程度下降，其中西藏、大連、寧波、青島4個地區土地出讓收入降幅超過了50%。近年來，土地出讓金一直是地方政府的重要收入來源，全國土地出讓收入銳減讓捉襟見肘的地方財政更加不堪重負。經濟增速放緩帶來稅收下滑，而土地出讓收入減少又影響了地方財政的預算外收入，地方財政壓力將日益凸顯。
伴隨經濟增長減速，政府“減收、增支”的壓力將進一步加大。經濟增長放緩不利于稅收收入增長。地方政府土地財政將受到中央政府堅持房地產調控與房地產開發投資低迷的抑制。與此同時，為實現“穩增長”政府需要結構性減稅從而影響稅收增長，而政府投資、政府改善民生的公共服務支出、促進經濟結構調整等剛性財政支出需求不斷增加，未來財政收支矛盾勢必進一步加劇。
3.中國式影子銀行風險在積聚和暴露
影子銀行可謂“有實無名”的銀行，即游離于正規商業銀行體系之外，（無銀行之名），但從事與商業銀行相類似的信用中介活動（行銀行之實），卻不受監管或幾乎不受監管的金融實體和金融活動。中國式影子銀行主要有三方面構成：一是商業銀行系統內的影子銀行業務，主要是理財產品、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等表外業務。二是具有融資功能的非銀行金融機構，主要是信托公司、金融租賃公司、財務公司、小額貸款公司和典當行等。三是具有融資功能的非正規金融活動，主要為民間借貸和私募基金等。其中，前兩種仍處于金融監管體系之內，但受到的監管程度與商業銀行資產負債表業務的監管存在差異。而后一種則游離于金融監管體系之外。
近兩年，銀行理財產品發行規?？焖贁U大，2010年發行規模為7.05萬億元，2011年達16.49萬億元，2012年進一步攀升到24.71萬億元。截至2012年末，銀行理財產品余額達7.1萬億元人民幣，超過信托業、保險業的資產規模。借力“銀信理財合作業務”，我國信托業自2009年以來也飛速發展。2009-2012年信托公司全行業管理的信托資產規模，已經連續4個年度保持了50%以上的同比增長率，2012年達7.47萬億元，超過保險業的規模。伴隨銀行理財與信托業的強勁發展，社會融資規模中的表外融資（委托貸款、信托貸款與未貼現的銀行承兌匯票）也明顯放量。2012年下半年表外融資增加2.68萬億元，增加規模的33.6%，比上年同期多增1.98萬億元。2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多增加1.33萬億元，占同期社會融資規模的32.8%。
在正規金融內部的“影子銀行”持續膨脹的同時，以民間借貸為主的非正規金融“影子銀行”風險在暴露。2011年底以來，民間借貸市場風險開始暴露，溫州、鄂爾多斯、山西神木等多地出現民間借貸資金鏈斷裂的情況。正規金融“影子銀行”的風險雖未暴露，但也是巨大的隱患。一方面，銀行理財產品風險具有隱蔽性和不確定性，一旦出現理財虧損或表外融資無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，可能會動用表內資金來償還理財資金，使表外風險轉移至表內。另一方面，我國信托業仍以融資信托為主導模式，大量社會資金通過信托業流向地方政府融資平臺、房地產、工商企業等實體行業，在經濟下行風險加大與企業經營困難的情況下，面臨較大的償付風險。近年已出現多個爆發兌付危機的信托項目。
4.商業銀行不良資產風險上升
自2003年國有商業銀行相繼實現壞賬剝離、國家注資、股份制改造以及上市以來，我國銀行業的不良貸款和不良貸款比例總體保持“雙降”，但其間也曾出現三個“微增”期。一是在2004年由于宏觀調控，出現了第一個不良微增期，但同期不良貸款的剝離因素掩飾了新增不良。二是2008年末國際金融危機期間，但政府推出的一攬子經濟刺激計劃很快逆轉了這一趨勢。三是2011年四季度至今，伴隨經濟增速放緩，不良貸款余額持續小幅反彈。2012年四季度末，商業銀行不良貸款余額為4929 億元，比上季度末增加141 億元，比上年末增加650 億元。
理論與實踐均表明，銀行業資產質量與宏觀經濟周期有較強反向相關性：在經濟上升期，信貸資產質量通常表現較好，這不僅是因為貸款規模擴張帶來的稀釋效應，更因為企業效益良好所產生的較好還款能力。相反，在經濟下行時期，銀行業的資產質量通常表現欠佳，不僅呆壞賬會增加，而且貸款的逾期情況會比較嚴重。銀行資產質量問題也會由此進一步凸現出來。目前疲弱的宏觀經濟和企業盈利狀況使銀行資產質量面臨的壓力明顯增大。計量表明，我國單位GDP下降會導致銀行業不良率提升0.35%-0.5%，當經濟增速低于6%時，銀行業不良貸款規模會出現較為明顯的上升。如果經濟增速繼續下行將進一步壓縮企業的盈利能力，并不斷侵蝕其償債能力，就會造成不良貸款繼續上升。
目前，財政風險與金融風險相互交織，地方政府債務風險、中國式影子銀行風險與商業銀行不良風險相互交織。政府已認識到這一問題，并開始著手布防與整頓。防控財政金融領域的風險將是2013年經濟工作的一項重點內容。而“防風險”的要求也將影響到宏觀調控取向與貨幣政策的執行。2013年宏觀調控面臨的將是“穩增長”、“控通脹”與“防風險”的“三難”抉擇，貨幣政策應堅守“穩健”，總體保持“中性”，在保證社會資金平穩供應的同時，有效防范金融風險。（國家信息中心預測部?李若愚）