未來利率市場化改革的主要任務及路線安排
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4.加強利率調控機制建設
利率全面市場化的可行性主要是中央銀行的貨幣政策在間接調控下有效傳導的可行性，而后者的關鍵問題是貨幣政策的傳導機制能否與央行間接調控方式相協調的問題。在利率“雙規”制下，目前人民銀行實行二元化的利率調控模式，利率調控機制有待進一步完善：一是中央銀行利率調控框架尚未完全建立，適合我國國情的公開市場操作工具、政策目標利率選擇等一系列重要制度安排仍需進行長時間的探索。二是利率傳導機制不暢通。公開市場操作、人民幣存款基準利率對于金融市場利率具有較強的引導作用，但金融市場利率對存貸款利率的引導作用有限，兩者“雙軌”運行、相對分離。三是利率政策的制定考慮得更多的是如何通過利率改變存款人、企業和銀行的收入分配格局，調整不夠靈活，決策過程長、程序復雜，造成居民儲蓄、消費、投資對利率調整的敏感度低。
此外，央行還需要建立一套引導、影響利率總水平和利率結構的貨幣政策操作體系，以便在利率完全市場化的環境下，通過貨幣政策操作來傳達央行的意圖、通過利率總水平的變化來影響總需求、通過利率結構（包括期限結構和風險結構）來引導社會資金的結構。
二、未來利率市場化改革的路線設計
未來利率市場化改革要根據基礎條件的成熟度、改革風險的預判以及外部環境帶來的時間窗口來綜合判斷進一步推進的時機。但任何改革的推進都不可能完全具備相關條件，為等待基礎條件成熟而對改革不斷拖延只會使改革帶來的不確定性進一步增加并累積，損失和浪費改革的機會。為此，需要堅定目標、合理安排改革路線、找準時機、創造條件、積極穩妥地有序向前推進。
1.審慎推進人民幣存款利率市場化，用5年時間實現完全放開
存款利率市場化由于其牽涉面廣，敏感性強，需采取審慎的態度。根據國際經驗，存款利率放開需要宏觀環境、市場主體、市場規則、市場基準、市場監管等的前提條件。如果前提條件尚不具備就開始大踏步推進改革，可能會給整個金融體系帶來較大的沖擊。因此，存款利率市場化需采取逐步推進的方式，充分考慮基礎條件的成熟度與改革風險，用5年的時間漸次放開存款利率上浮區間，直至實現完全的市場化。具體可通過擴大存款利率上浮動區間及簡化利率檔次的“存量改革”和促進銀行理財等存款替代性金融產品發展等“增量改革”相結合的方式來推進。
（1）“先長期、后短期，先大額、后小額”分階段推進?？煽紤]分四步走：第一步，先對大額定期存款逐步放寬上浮區間；第二步，逐步下調大額定期存款起存標準，逐漸擴大由商業銀行自主定價的定期存款的比重；第三步，適時取消所有定期存款利率管制，完全實現定期存款利率的市場化；第四步，取消活期存款利率管制，實現存款利率完全市場化。在各階段推進時，央行需要留有足夠的培育期與觀察期。下一步的推進要在上一步改革持續了一定時期的成功實際運行后再進行。
（2）“先試點，再推進”?？蛇x擇幾家試點銀行先進行存款利率市場化試點，觀察效果，進行評估和總結，再向前推進。試點銀行應選擇有硬約束的金融機構，市場化程度較高、公司治理結構完善、產權約束強的股份制銀行是首選，也可選擇在經濟發達地區經營水平較高、管理素質較強的城市商業銀行業。
（3）引入大額可轉讓定期存單作為突破口。根據美國、日本等國的經驗，存款利率市場化的突破口是引入大額可轉讓定期存單（CDs）。我國自上世紀8、90年代即引入了CDs，但1997年因各種原因被叫停。未來可選擇適時重啟CDs?？上葘ψ钚☆~度、期限、利率浮動范圍等做出明確規定，此后逐步放開對額度、期限和浮動空間的限制，最終實現CDs的利率完全市場化。
2.構建完善的基準利率體系
我國金融市場基準利率體系的構建需要：一是規范和完善Shibor 形成機制，成熟和鞏固其基準利率地位。二是完善國債收益率曲線，構建完整的無風險基準利率。財政部在發行國債時，應充分考慮金融市場發展的需要，保證關鍵期限國債的全覆蓋和足量、均衡、滾動發行。金融市場主管部門需完善市場運行規則，明確規定哪些期限為收益率曲線的關鍵期限、關鍵期限收益率的指導性算法、標準化做市商的關鍵期限報價合約等，引導政策金融債、地方債和企業債券的利率定價與國債收益率掛鉤，提高國債收益率在長期資金市場的影響力。三是構建各類型收益率曲線，豐富基準利率體系。鑒于我國銀行間市場發行量、托管量和交易量均占有絕大比重的現實，應著力在銀行間市場構建涵蓋無風險國債、央行票據、政策性金融債、一般金融債以及非金融企業債務融資工具長、中、短各個期限品種基準利率的各類型收益率曲線。四是可考慮引入最優惠利率(Prim Rate)報價機制，形成市場化的貸款定價利率基準。最優惠利率報價機制以美國最具代表性。美聯儲要求各主要商業銀行（資產規模排名前25名）定期報送其給予最高信用等級客戶短期貸款的最優惠利率，并將這些數據匯總，最后將其中出現頻率最高的利率值作為最優惠利率及時向外界公布。
3.確立中央銀行政策目標利率，構建利率調控的基本框架
（1）以Shibor作為利率調控的政策目標利率。各國央行選取的政策目標利率主要分為兩類：一類是中央銀行向商業銀行的再融資（包括再貸款、再貼現、再回購）利率，如歐洲中央銀行的再貸款利率、英國中央銀行再回購利率。這一類基準利率由中央銀行直接確定。另一類為同業拆借利率，如美國的聯邦基金利率、日本無擔保隔夜拆借利率、加拿大隔夜拆借利率、澳大利亞隔夜現金目標利率、韓國中央銀行隔夜目標利率。這一類利率是由中央銀行通過公開市場操作等政策工具進行調控來達到目標水平。
國際上采用同業拆借利率作為政策目標利率的中央銀行較多。同業拆借利率具有市場化程度高，對貨幣資金供求狀況的反應敏感的特點，有利于貨幣市場的眾多參與者能夠迅速接受到市場信息并作出及時反應，進而影響債券市場利率和存貸款市場利率。因此，人民銀行一直致力培育的Shibor可以選作未來利率調控的政策目標利率。
（2）建立政策目標利率向市場利率的傳導機制。具體過程可分為三個階段：第一階段，推動市場化金融產品定價與Shibor 掛鉤， Shibor先與短期市場產品定價掛鉤，再與中長期市場產品定價掛鉤。第二階段，在Shibor逐步完善的基礎上，將人民幣存貸款利率與Shibor掛鉤。該階段的順利推進需要一些前提條件, 包括比較發達的金融市場、公司治理結構完善的市場主體、健全的法律制度和市場監管制度等?？上群喕嗣駧糯婵罾势谙迿n次，對管制利率實現由長期到短期的逐步放松，再將Shibor與放開的存款利率掛鉤。第三階段，以Shibor為政策目標利率，將其作為央行實施貨幣政策的信號源和參照系，實現貨幣政策由數量調控轉向價格調控。
（3）逐步完善中央銀行利率調控的基本框架。實現貨幣政策調控方式由數量型調控向價格型調控的轉變，需要建立和完善能夠根據貨幣政策調控要求及市場利率變化情況進行動態調整的中央銀行利率調控框架。中央銀行利率調控的基本框架包括政策目標利率和運用公開市場操作等貨幣政策工具調控政策目標利率兩部分。該利率調控框架可以分三步實現：一是寬區間調控，即通過采取公布較寬的政策目標利率波動區間的方式進行利率調控；二是窄區間調控，即通過逐步收窄政策目標利率的波動區間來進行利率調控；三是最終形成（類似于美聯儲）單一目標利率值調控，即由中央銀行定期公布操作目標利率的加減點（或升降）幅度，通過公開市場操作等貨幣政策工具調控來實現操作目標利率加減點（或升降）目標值。