銀行系統流動性緊張主因分析 會否重演
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二、三大趨勢性因素造成銀行體系流動性長期承壓
2014年春節過后，銀行體系流動性緊張狀況好轉，市場利率回落，但不能就此樂觀推斷銀行體系已告別“錢荒”。本輪銀行體系流動性緊張發生在我國外匯形勢變化、存款利率市場化自下而上加快推進和各經濟部門需要“降杠桿”的大背景之下。這三大趨勢性因素將使銀行體系流動性長期承壓。一旦短期和臨時性因素與長期壓力產生疊加，貨幣市場利率快速上升的“陣痛”會反復出現。
一是我國國際收支和人民幣匯率趨于均衡水平以及美國超寬松貨幣政策正?；瘜⑹雇鈪R占款持續低增長，流動性外部因素由“易松難緊”轉向“易緊難松”。2011年四季度至2012年，我國長期持續大規模的國際順差規模明顯縮減，甚至總體出現小幅逆差，跨境資金由“單向流入”轉為“有進有出”，人民幣匯率由持續升值變為“有升有貶”，我國國際收支和人民幣匯率出現趨于“平衡”和“均衡”的跡象。2013年，受美聯儲退出QE不明朗、不確定影響，市場預期出現搖擺，致使國際短期資本流向出現較大變化和波動。受此沖擊，我國國際收支一度再現較大規?！半p順差”，人民幣升值幅度也顯著加大。但外匯形勢的短期反復不會改變我國國際收支已形成平衡新格局和人民幣匯率已趨于均衡新階段的趨勢。尤其是2013年底至2014年3月份，美聯儲已連續3次縮減購債規模，并可能在2015年開始加息。美聯儲QE的加快退出將使我國再次面臨跨境資金流出和人民幣貶值的雙重壓力。
二是存款替代性產品顯著增多造成存款利率市場化事實加快，“金融脫媒”和“自下而上的存款利率市場化”將加劇商業銀行與影子銀行之以及商業銀行內部的存款競爭，促使商業銀行持續“加杠桿”，過度承擔流動性風險。近年來，存款利率市場化已通過各類理財產品的迅猛發展而變相推進。商業銀行先后遭遇信托理財產品和互聯網理財產品的“圍剿”，存款流失壓力越來越大。尤其是余額寶等互聯網理財產品“低門檻、方便快捷”的特性使存款人在投資收益方面擁有更多的主動權和選擇權，互聯網金融時代銀行存款更易被分流和替代。根據國際經驗，存款利率市場化的推進會導致銀行業金融機構之間存款競爭，存款競爭程度越激烈，銀行過度風險承擔問題越嚴重?！白韵露系拇婵罾适袌龌眽毫⑼苿由虡I銀行繼續“加杠桿”，更多承擔流動性風險。
三是從防控債務風險和金融風險考慮，經濟需要“降杠桿”。近年來，地方政府、房地產開發企業和國有企業等缺乏利率彈性的部門資金需求旺盛，在政府加強房地產調控以及銀監會加強平臺貸款管控后，上述部門大量通過發行債券、銀信理財合作等影子銀行進行融資。不僅造成相關部門債務和杠桿水平過快上升，還使得社會資金“借短投長”的期限錯配和對民營企業、中小企業的資金“擠出”等結構性問題進一步加劇。與正規銀行體系相比，影子銀行體系受監管少，行動隱蔽，缺乏政府信用擔保與央行最終貸款人的保護。債務風險和影子銀行風險相互交織使社會資金鏈條更為脆弱。
三、促進貨幣市場利率平穩運行，嘗試建立貨幣政策操作的利率目標
發行債券等市場化融資的增加使貨幣市場利率對社會資金價格的影響加大，傳導也更為迅速。如果銀行體系再現“錢荒”，貨幣市場利率持續維持高位，可能推動社會資金價格過快上升。為此，金融調控應從資金供給和需求方面加強調節和引導，促進市場利率平穩運行，既要維持中性的貨幣信用條件來控制經濟主體的加杠桿意愿和成本，也要防止社會資金成本過度上升危害實體經濟。
1.加強短期流動性調節，保證貨幣市場利率平穩運行
在外匯占款投放由高增長變為微增長，甚至負增長的情況下，銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對央行意圖的反應也更加敏感。貨幣當局需要通過密切監測跨境資金流動來把握外匯占款增長情況，根據銀行體系短期流動性供求形勢，靈活運用公開市場操作常規流動性調節工具維持市場流動性合理適度，加強與市場溝通和預期引導，保證貨幣市場利率平穩運行。如果外匯占款增長過少甚或負增長，應及時適度下調存款準備金率，以確保銀行體系流動性穩定、充裕。在流動性出現異常波動時，靈活運用SLO和SLF工具實現有選擇的“定向放松”，以防范流動性危機，維持市場平穩運行。
2.在鼓勵金融創新的同時，加強金融監管與約束
在商業銀行仍延續傳統的資產負債結構與粗放型盈利模式，而國有企業、地方政府持續缺乏“財務約束”的背景下，與影子銀行擴張相伴隨的利率市場化快速推進不僅難以糾正社會資金的錯配，還會加劇銀行間市場資金緊張。因此，銀行監管機構應重視互聯網理財產品和非銀行“理財業務”等影子銀行對商業銀行存款分流的影響，引導和推動商業銀行轉型，防止影子銀行與正規銀行體系間的存款競爭演變為惡性競爭，進而造成銀行系統過度承擔風險，危害到銀行體系的平穩運行。一方面要繼續鼓勵金融創新，穩步推動存款利率市場化進程，另一方面也要加強金融監管和約束，維護良性競爭的市場環境，積極防范存款利率市場過快推進威脅金融穩定。
3.嘗試建立貨幣政策操作的利率目標
2013年人民幣貸款利率管制完全放開，與各種理財業務相對應的存款利率市場化的“增量改革”也在事實推進，管制利率與市場利率“雙軌制”在加速并軌。利率市場化的深入要求利率政策由直接調控轉向間接調控。從我國現狀看，雖然公開市場操作在貨幣政策調控中的作用日益重要，公開市場操作利率對貨幣市場及整體金融市場利率的影響也日益增強，但中央銀行至今從未公開宣布其目標利率為何以及該利率的具體操作目標水平，這在一定程度上制約了貨幣政策對市場預期的引導效果。為此，可嘗試確立貨幣政策操作的利率目標（例如隔夜拆借利率水平），以助于市場更為精確地理解中央銀行貨幣政策的調控意圖。
（國家信息中心預測部 李若愚）