銀行體系流動性緊張的主要原因及內在機理
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2.央行強化流動性管理推動銀行體系流動性供應偏緊
外匯占款增長變化帶來的流動性供給格局改變使央行作為銀行體系流動性“邊際供應者”的地位進一步強化、提升，也使央行流動性調節的主動性增強，對銀行體系流動性狀況更具有決定作用。法定存款準備金率和公開市場操作是央行管理銀行體系流動性的兩大主要工具。法定存款準備金率上調會直接增加銀行體系流動性需求，對銀行體系流動性狀況的影響較為劇烈。2000年以來，貨幣市場利率在2006年下半年至2008年上半年、2010年至2011年和2013年下半年，先后出現三輪持續大幅上升。法定存款準備金率不斷上調是前兩輪市場利率大幅飆升（見圖3）的主要原因。
圖3： 上海銀行間同業隔夜拆放利率（SHIBOR）
本輪市場利率上升在很大程度上也是央行主動調控的結果。2011年四季度至2012年外匯占款同比增速快速大幅下滑、各月新增外匯占款微增長甚至負增長之時，央行曾連續三次下調法定存款準備金率釋放流動性，2012年下半年將公開市場逆回購操作作為流動性供給的主要渠道。不過，基于“降杠桿”、“控風險”的考慮，2013年下半年央行流動性投放始終保持定力，6月份“錢荒”中，不僅沒有如商業銀行所愿調降法定存款準備金率，還繼續發行央行票據回籠資金，7-10月份采取短期逆回購和對到期3年期央行票據進行續作對流動性“投短鎖長”，12月份又多次暫停逆回購操作。2006年至2012年，央行共上調人民幣法定存款準備金率31次，共下調7次。目前大型金融機構的法定存款準備金率為20.5%，中小金融機構為17%，處于歷史高水平。在存款持續較快增長的情況下，高企的法定存款準備金要求在發揮長期的流動性鎖定效應的同時，還不斷形成新增流動性需求，形成流動性存量“蓄水”和增量“分流”，加劇了銀行體系流動性緊張。
3.商業銀行疏于自身流動性管理，積極推動表內、表外業務雙擴張增加流動性需求積極推動
我國商業銀行長期延續“增長導向”型發展模式，無論是表內信貸投放還是表內業務的開展都表現出一定的“速度情結”和“規模偏好”。外匯占款持續十余年高增長形成的長期流動性過剩環境助長和強化了這一“向增長要效益”的模式，也使商業銀行對外部流動性供應形成依賴，持續超負荷經營，流動性風險管理意識淡薄，缺乏流動性風險自我控制的主動性和自覺性。目前外匯占款高增長時代已結束，但商業銀行沒有充分認識到和及時適應這一流動性供給格局的轉折性變化，仍延續“增長導向”型經營模式，疏于自身流動性管理，在關鍵時刻寄望于央行的流動性投放。
近些年，“金融脫媒”現象在我國愈演愈烈，市場化定價的銀行理財產品、“余額寶”等存款替代性金融產品及影子銀行等市場化融資渠道快速發展，客觀形成利率市場化自下而上的加快推進。在“金融脫媒”和利率市場化的雙重壓力下，商業銀行在保持表內信貸擴張的同時，還積極圍繞監管套利進行金融創新，大力發展理財和同業等表外業務，從而使銀行體系流動性需求膨脹且波動更為頻繁和劇烈。2009～2012年銀行業同業資產規模年均增長36.4%，銀行理財產品發行規模年均增長72%。2013年受管理層加強監管影響，銀行同業資產增速回落，但銀行理財產品發行仍保持高增長。普益財富數據顯示，2013年銀行理財產品發行規模較上年度增長85.87%。銀行同業與理財業務相互交織形成新的貨幣創造渠道和融資活動，也相應增加存款的派生與創造，使存款波動性加大，進而影響銀行準備金需求。此外，銀行依靠發行短期理財產品（1-3個月期限產品占比超五成）和穩定性差的同業負債（回購和拆借隔夜品種成交量占比近八成）來融通資金，同時將大量資金配置于持續期限較長、變現能力較差的非標準化債權資產和同業資產（如信托收益權、信托貸款等，持續期一般在一年至三年左右），造成借短投長的期限錯配，使商業銀行容易出現大的現金流缺口，短期流動性需求增加。
4.互聯網理財產品迅猛發展對銀行體系流動性有一定沖擊
2013年下半年以來，以“余額寶”為代表的互聯網理財產品迅猛發展，大量分流銀行存款?！坝囝~寶”等互聯網理財產品本質上屬于貨幣基金，“余額寶”投資組合中投資于同業協議存款的比例超過90%。雖然“余額寶”增長迅猛，但資金規模于銀行存款規模相比仍非常?。s0.4%），而且在吸收大量存款后，又將資金回流貨幣市場，因此，“余額寶”等互聯網理財產品對銀行體系流動性的總體沖擊有限。其影響主要集中于兩方面：一是在銀行間市場形成新的資金供應方，弱化了銀行的資金供應實力，推動市場融資格局改變。二是在居民和企業存款從銀行搬家到余額寶后再度回流銀行間市場的過程中，會產生相當規模的現金漏損，從而增加銀行超額準備金需求。另外，存款的過快分流還會加劇銀行流動性不穩定預期。
（國家信息中心預測部 李若愚）