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2012年12月26日09:46 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

猜想1 創新發力 五大業務全面開花

在政策利好的推動下，券商股今年走出幾波上漲行情。股價上漲的背后，難掩行業收入下降、競爭加劇的現實。根據2012年前三季度經營數據，114家券商應收同比下降2%，凈利潤同比下降8%，經紀、投行兩大支柱業務的低迷是盈利下滑的主要原因。分析師認為，盡管目前創新業務對券商業績貢獻有限，但2012年券商創新大會的召開已經掀起行業創新浪潮，2013年券商創新將邁進實質性落實階段。

申萬研究認為，創新業務的全面放松有望在2013年提升券商資金業務的收益率中樞，改善上市券商資金冗余、ROE低的現狀，預計2013年行業總收入增長15%以上。申萬還認為，2013年行業的創新將更進一步，圍繞制度層面的創新將全面擴寬證券公司的基礎社會功能，預計券商交易、托管結算、支付、融資和投資功能將進一步加強。中信證券認為，2013年券商創新將邁進實質性落實階段，證券行業將在監管層“自上而下”提供適宜創新的土壤和以“自下而上”為主導的創新業務推進中快速變革和成長，盈利模式將產生重大變革。

國信證券預測認為，2013年證券行業營業收入將為1242億元，同比下降0.2%；行業凈利潤273億元，同比下降6.85%。分析認為，2013年證券行業盈利的核心驅動因素仍然是股票換手率和市場走勢，成交量的放大和市場上漲將成為券商股股價最大的催化劑。預計經紀和承銷兩大傳統業務在收入中的占比分別為44.76%和13.93%。

東方證券則認為，在市場成交量1450億元，自營收益率6%的假設下，預計2013年行業盈利增速為15%。中信證券認為，在日均成交額1400億元-1600億元、傭金率下滑12.5%-17.5%的假設下，預計2013年證券行業收入增長3%-11%，凈利潤增幅多為6%-15%。

編者按：2013年，對于證券行業來說，是夢想照進現實的一年。隨著2012年下半年各項利好政策的落地，券商五大業務的創新將全面啟動：營業部市場化、投行業務模式轉型、資管規模沖高等等。這其中包含的不僅僅是機遇，還有前所未見的挑戰。曾有人比喻，如果之前是將券商圈在一個范圍內，那么已經習慣“圈養”的券商是否能HOLD住政策放開后的創新浪潮？

猜 想

2

券商再迎上市潮

國信證券或打頭陣

今年以來，監管層對于券商上市釋放出了支持的信號，對于券商上市的多項審慎性監管標準指標予以放松。目前，已有國信證券、中原證券等5家券商正在排隊等待IPO，國泰君安、浙商證券已經進入上市輔導期。銀河證券IPO已獲得國務院特批，將采取“A＋H”模式登陸資本市場。另外，安信證券、首創證券也在積極籌備IPO，有望明年進入IPO申請程序。

根據證監會最近公布的信息顯示，目前共有排隊準備上市的券商5家，分別是東方證券、國信證券、東興證券、第一創業證券、中原證券。其中，第一創業證券和中原證券IPO預審處于“初審中”，而國信證券、東方證券和東興證券則屬于“落實反饋意見中”。

國信證券的申請早在今年2月已獲受理，現在仍處于“落實反饋意見”中。按發行新規，從預披露到發審會審核，其披露時間至少在一個月以上，而按上半年以來實施的情況，平均期限則在3個月以上。而通過發審到獲得發行批文的時間更難以預計。有業內人士預計，其發行時間最可能是在2013年第二季度。

而在國信證券之后，2012年4月中旬，東方證券的IPO申請也首次現身在了排隊候審的名單之中，一個月后，東興證券也向“首家AMC上市券商”的頭銜發起了沖擊。今年下半年遞交上市申請的還包括了第一創業證券和中原證券，還在初審之中。

除了上述5家券商之外，另外還有幾家券商在明年有強烈的上市預期，分別是銀河證券和國泰君安。

據悉，銀河證券IPO已獲得國務院特批，將采取“A＋H”模式登陸資本市場，籌集資金預計高達10億美元，如果順利的話，預計2013年就將成功上市。

“一參一控”曾經也是國泰君安上市的最大阻礙。不過，今年年初，國泰君安的股權問題得到了解決，兩股東達成股權互換加期權回兌的協議，匯金退出，上海國際集團為其實際控制人。國泰君安證券于12月11日發布了上市輔導公告，標志著該公司的改制已經完成，按照正常上市流程計算，國泰君安有望于明年下半年登陸A股市場。

除國泰君安外，浙商證券也已進入上市輔導期。另外，安信證券、首創證券、南京證券、紅塔證券4家券商也在積極籌劃IPO，明年進入IPO申請程序的可能性很大，中信建投證券的H股上市進程也或許在明年成行。

猜 想

3

營業部市場化競爭全面啟動

券商能否HOLD??？

經紀業務創新是券商創新的一場重頭戲。不可否認的是，同質化的通道業務和一降再降的傭金率，使得近年來券商經紀業務疲態漸顯。而今年5月份提出的創新措施中，明確提出了推動營業部組織創新和擴大代銷金融產品范圍等，創新政策的實施無疑將改變券商經紀業務以交易傭金為主的收入結構，實現收入模式的多元化。

推動營業部組織創新方面，雖還未有公布具體措施，但非現場開戶、放開營業部設立限制等呼聲較高，預計明年實施的可能性很大。另一方面，代銷產品已成為營業部常態業務，可以預計的是，明年券商代銷產品的種類和數量將會大大增加。

2011年證監會在原有證券公司營業部設立法案的基礎之上，進一步修改完善，形成了《證券營業部審批規定(草案)》，并于2012年5月創新大會11條意見中明確提出放開營業部設立限制和網上開戶。業內人士預計，正式的公告和文件有望于年底出臺，并于明年開始實施。

申銀萬國研報指出，營業部放開對券商股短期形成沖擊。營業部的放開將對行業整體傭金率產生15%的下降壓力，對部分地方性券商形成約30%的沖擊，這將對券商股形成短期沖擊，地方性券商本身的估值也高于綜合大券商，因此該政策推出對地方性小券商沖擊更大。

非現場開戶方面，廣發證券相關負責人表示，如果非現場開戶放開，最高效的途徑是視頻遠程見證開戶，一方面可以節省人力，一方面可以更高效開戶。公司已經為此開發了整套程序，通過呼叫中心統一回訪，同時要求營業部積極培訓員工開戶流程及開戶風險點，公司還要做好開戶終端的設備選型和身份證讀卡器的選型。

另外，《證券公司代銷金融產品管理規定》的發布實施，標志著券商代銷金融產品大門正式宣告打開，代銷產品已成為營業部常態業務。不過，根據《規定》，證券公司代銷金融產品，還應取得代銷金融產品業務資格?？梢灶A計的是，明年券商代銷產品的種類和數量將會大大增加。

國泰君安經紀業務負責人表示，業務開展初期，現金管理類、保本類、固定收益類產品都比較容易為投資者接受。隨著業務流程趨于標準化，投資者適當性管理逐漸成熟，在加強對客戶分級分類管理的前提下，引入更多在流動性、收益、風險度上具有差異性的產品亦是必然趨勢。

猜 想

4

資管規模沖刺兩萬億 銀證合作前路何方？

今年券商資管業務政策松綁后，資管規模和資管產品新發數量都大幅增長。一方面，券商普遍通過發行定向資管的形式，受托資管規模迅速擴張，但實際上并未帶來同比例的收入增長。另一方面，資管新發產品數量同比大增76%，尤其是在資管新政實施后的12月，新發產品已達54只。在政策松綁的大背景下，可以預計的是，在明年，豐富產品供給成為資管業務的重點，定向資管可合同約定投資范圍，跨市場和資產類別、不同風險收益類別理財產品將逐步推出。

今年以來，券商普遍通過發行定向資管的形式，與銀行在資金池業務和票據業務上形成合作并收取低廉的通道費，在此基礎上券商受托資產管理規模實現了躍增，但是受托資管規模的迅速擴張并未帶來同比例的收入增長。數據顯示，今年上半年全行業資產管理業務凈收入同比僅增長16%，三季度資管收入僅相當于2011年的80%。而規模僅為1500億元左右的集合理財業務收入占整體資管業務收入(剔除基金管理費收入)的比重平均高達94%，是券商資管業務收入的主要來源?？梢钥闯?，通道業務面臨不確定性，主動管理型業務是發展方向?？梢灶A計的是，明年乃至未來更長的時間里，對于主動管理型產品來說，券商可以利用銀行的客戶和資金優勢，憑借自身投資渠道更為靈活的優勢，獲得較為可觀的費率，這也應是未來銀證合作的發展方向。

據同花順iFinD統計，截至12月24日，今年以來共發行192只集合理財產品，比去年同期增長76%，單12月已經發行新產品54只，是全年最高值。在今年股市下挫及客戶追求絕對收益需求旺盛的背景下，券商資管新發行集合理財產品中債券型和貨幣型產品占據69%的比例。展望明年，平安證券研報指出，絕對收益產品供給手段多樣化將會是明年資管業務呈現出來的特點之一。政策的松綁使券商集合理財可投資信托、銀行理財、中期票據、中小企業私募債等產品，同時定向資管可合同約定投資范圍，跨市場和資產類別、不同風險收益類別理財產品將逐步推出；

平安證券研報預計，明年券商集合理財產品資產凈值規模將由目前的1500億元，同比增長40%至2100億元左右，受托資產規模由今年約1萬億的規模繼續翻番至2萬億左右，收入貢獻將由2012年30億元提升至50-70億元區間，增幅達67%-133%。

猜 想

5

轉融券發令槍響 券商兩融業務迎實質利好

只有轉融資的轉融通業務必然是不完整的，而之前傳聞的轉融券年底推出也未能成行，加上券商們的一致期待，因此，轉融券在明年推出似乎沒有多大懸念。

今年8月30日，備受市場關注的轉融通業務正式推出。盡管此前推出了股指期貨和融資融券業務，但轉融通業務的推出，才能在一定意義上使得A股告別了“單邊市”的歷史。不過，轉融券業務并沒有同期推出。

對于轉融資先于轉融券出臺的安排，有券商分析師認為主要是因為，轉融券在熊市中會放大熊市，今年行情不好，市場較為脆弱，推出將對市場產生較大沖擊與影響。但轉融券在牛市影響不會很大，因此預計會在明年或再往后市場表現有較大起色后再推出。

實際看來，監管層和證金公司沒有將轉融券和轉融資同時推出，確實是考慮到對市場信心的影響。轉融通推出前后，一些普通投資者相信部分媒體的過度渲染，對于所謂的“做空時代”的來臨很恐懼，尤其是對轉融券，市場更是有不同看法。

相比之下，券商對轉融券的熱情更高。因為轉融券業務的推出，可以增加融券券源、降低融券成本，證券公司可在無需承擔自有證券價格下跌的風險下經營融券業務，明顯提升券商及投資者參與融券業務的積極性，從而提升融資融券的整體規模，給券商帶來更多的收入。因此有資格參與轉融通試點的券商，一直在呼吁盡早放開轉融券。

事實上，轉融券的做空動能既受到轉融資做多力量的牽制，又由于成本很高，因此在成熟市場也并不活躍。短期來看，轉融通對市場的實際影響是中性的，它不會加劇波動，反而會優化市場自身的糾錯機制，起到穩定器的作用。長期來看，轉融通的存在將促進股市資金向優質股票集中，從而促進市場的資源配置，有利于吸引長期投資者和樹立市場的價值投資理念。不過就目前來看，轉融通并沒有能夠充分發揮做空機制的作用。因此，只有轉融券推出才是真正“做空時代”來臨。

上個月有媒體引述證金公司相關負責人的話稱，稱轉融券業務計劃在今年年底前推出，但至今沒有任何消息。因此，轉融券的推出備受期待。

猜 想

6

通道模式走到盡頭 傭金率跌跌不休

“網點放開，非現場開戶放開，傭金管制放開后，券商經紀業務報表利潤或將呈現斷崖式下跌?！蹦橙探浖o業務負責人近期在微博上的觀點引發業內的廣泛探討。在他看來，“三個放開后"，經紀業務平均傭金率下滑將超過20%，如果市場整體交易量沒有明顯放大，傳統通道業務報表利潤在連年快速下滑后，將呈現“斷崖式”下跌。

對2013年來說，綜合各家券商分析師的觀點，傳統通道型業務仍將面臨利潤率下行壓力。隨著傭金率競爭加劇，現有的經紀業務模式正在發生改變，經紀業務的競爭正在從單純的通道競爭轉向專項理財與服務能力的競爭。

統計顯示，自2008年至今，證券行業網點數量增加了70%，與此同時傭金率下跌57.2%

2012年，受市場不景氣，成交量及換手率下降，競爭加劇以及傭金率繼續下滑影響，券商經紀業務萎靡不振。東方證券認為，盡管市場交易量已經基本到底，但后續營業部市場化的推進將進一步壓垮經紀傭金率，尤其是隨著后續幾項營業部市場化政策的發布，營業部數量的增加將加劇經紀業務競爭，傭金率將面臨新一輪的沖擊。東莞證券預測，2013年傭金率將會維持在萬分之八的水平并有可能進一步下降。由于創新業務的沖擊，傳統的通道業務將會分化加劇。廣發證券判斷，目前股票成交額已接近底部區域附近，2013年進一步下降的空間預計較為有限；傭金率方面，由于受非現場開戶和營業部新設放開影響，預計2013年降幅會較2012年有所加大，但在非現場開戶“不能跨監管區域”條款以及各地協會仍執行傭金管制的大背景下，非現場開戶等政策對傭金率的負面影響預計將會較為溫和。

中信證券認為，從短期來看，未來一兩年證券行業雖有代銷金融產品、現金管理業務等利好政策，但受離柜開戶的影響，各家券商將為了更多的市場份額加速競爭，導致傭金率進一步下滑，在這場競爭中，受影響程度最大的預計為經紀業務占比高，區域性明顯且傭金率較高的券商。

證監會2012年11月16日發布了《證券公司代銷金融產品管理規定》，業內普遍認為，這一政策為券商帶來了新的經紀業務盈利模式。統計顯示，今年前三季度行業的傭金率為萬分之7.8左右；代銷產品的費率在1%-1.5%，大大高于通道傭金。

猜 想

7

投行轉型十字路口

“重保薦輕承銷”模式生變

今年對投行來說是慘淡的一年，收入大幅下滑、保薦人告別靠資格吃飯的時代，降薪、裁員此起彼伏。這一切都逼著行業集體思變。在全流通后的全新市場環境下，國內券商投行業務已進入一個全面轉折期。投行業務將由IPO為重心，逐漸轉向為企業提供全業務鏈的綜合投行服務。

在今年5月份召開的券商創新大會上，就已經提出投行要由“重保薦輕承銷”轉向“保薦與承銷并重”。也就是說，投行以后對IPO的重視程度應有所下降，更多尋求債券、并購均衡發展，債券中尤其包括私募債、公司債。而事實上，各券商投行部門也正在不斷向債券、并購業務尋求轉型。如8月6日新成立的合資券商東方花旗就強調公司主營業務范圍為證券承銷與保薦，包括股權融資、債券融資、兼并收購以及新三板業務。國信證券、國泰君安、華泰聯合等多家券商投行，都對債券以及并購的業務重視程度都大大增加。

一位投行人士預計，在IPO缺乏增長極的情況下，債券、并購即將成為各家券商投行部門搶奪的另一重要領域。

而除了“新興”的一些債券業務之外，券商以獨立財務顧問形式參與的并購重組業務也在新的政策推動下得到長足發展，并購重組業務作為投行業務鏈條上的“皇冠”和“明珠”，其復雜和專業程度絲毫不亞于保薦承銷業務，但其目前的發展尚落后于整個資本市場的發展。為了推進和規范資本市場并購重組專項工作，目前證監會正在積極推進并購重組審核工作分道制，“并購重組分道制”的推行，將充分發揮中介機構的職責。

種種跡象表明，券商投行未來的趨勢將或是向同時在股權融資、債券融資及并購重組業務上都具備實力的綜合投行服務商發展。

猜 想

8

做市商制度落地

新三板交易引活水

2012年，作為一項重要的創新舉措，新三板擴容以及《非上市公眾公司監督管理辦法》的發布，為券商帶來新的盈利增長模式，但受制于交易制度的限制，截至目前交易仍不活躍。分析認為，2013年隨著園區進一步擴容以及交易規則、做市商等政策的推出，將為新三板引入活水。

業內人士普遍認為，新三板市場的發展未來一定會帶動券商投行業務的發展。從目前出臺《非上市公眾公司監督管理辦法》已經可以看出未來新三板市場的發展前景。首先，新三板市場將提供多種適合中小企業特殊需求的股權融資或債權融資途徑，這些新業務推出，都將為券商帶來新的盈利機會；

其次，新三板將為中小企業提供一個進入資本市場的平臺，而且新三板未來市場容量巨大，全國目前有近100家國家級高新技術園區，按中關村園區掛牌數量測算，新三板未來掛牌企業將突破1萬家，未來在創業板和中小板上市的企業將有很大部分來自新三板市場。開閘初期，對一些投行實力強大，前期已經在這個市場深入耕耘的券商是一個機會。從長遠來看，由于做市商制度的逐步引入，具有較高的凈資本且具有較強的直投和做市能力的券商將在這個市場上顯現優勢。截至2012年11月末，新三板共有162家企業掛牌，總市值161億元。

目前新三板市場不活躍的原因一是由于交易制度的制約；二是推薦掛牌制度的約束，比如掛牌時不能發行股份，導致掛牌后缺乏可供交易的標的股份。業內人士表示，如果以做市商作為新三板的基礎交易制度市場活躍程度將比目前大為提高。

招商證券認為，第二批擴容園區可能于明年一季度啟動，數量在8-10家，第三批擴容園區有望在明年3季度啟動，數量8-10家?！斗巧鲜泄姽颈O管管理辦法》發布后，公開轉讓、定向發行、定向轉讓、投資者準入門檻等相關實施細則將在未來3個月內逐步落實，預計2013年上半年交易制度正式改革以及第二批園區擴容將同時進行，而券商的做市商制度將同步或略晚于交易規則的改革。

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