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2013年01月07日17:45 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

專家認為新股發行改革需整體化思路

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐，東南大學教授華生日前對中國證券報記者表示，新股發行改革不能“頭疼醫頭”，需要整體化思路，應推進再融資、重組等方面的配套改革，建議“三管齊下”解決IPO排隊問題。此外，對參與造假上市的中介機構處罰需“觸及靈魂”。

多舉措疏導IPO“堰塞湖”

中國證券報：什么原因導致如此多企業排隊?有什么方式可以疏導?

華生：根源是新股發行的供求嚴重不平衡，股市的基本情況是新股供求不平衡。我建議“三管齊下”，一是分流，去新三板、H股等上市;二是大幅提高“顯性”門檻讓供求平衡，也就是大幅提高企業上市條件;三是，提高“隱性”門檻，也就是對違法違規的中介機構處罰力度要提高。

曹鳳岐：在申請上市企業數量眾多的情況下，“量大、逐一審批”就造成了所謂的IPO“堰塞湖”。

我的建議有以下幾條:一是分流上市，通過H股上市、海外上市等方式分流股權融資需求。一部分企業也可以通過新三板先過渡。

二是部分企業不必非得上市，而通過發行公司債、私募債、可轉換債等融資不需要排隊，只要信用評級夠就行。我國要大力發展債市。

三是發展OTC市場，真正的OTC市場是不通過交易所進行交易的市場，類似于美國的納斯達克及臺灣的店頭市場。

建議試行監審分離

中國證券報：有市場人士建議實行IPO注冊制，完全放開新股發行。如何看待這一建議?

華生：放開門檻讓大家都上，看起來可以實現供求平衡，但那相當于用門板治駝背的辦法，只管治病不管人死活。按現在的上市標準，符合上市門檻的企業少說數以萬家計，如果都敞開上，對二級市場及整個股市將會造成難以預料的后果。

曹鳳岐：在當前的情況下，我國實行注冊制的條件還不成熟，IPO審批還是需要的。即便美國的企業IPO也需要審批，但美國是程序性審批，不作實質性審批。我建議，實行監審分離，初審權交給交易所，然后材料上報，監管部門負責研究調查已通過初審的材料是否存在問題，符合法律法規就無須再審，而對存在問題的材料有權一票否決。

中國證券報：下一步新股發行改革應從何處突破?

華生：“頭疼醫頭”不行，新股發行改革需要整體化的思路，重組、再融資等一系列相關配套政策改革需要跟上。僅抓準新股發行價格沒用，首日上市或接下來還是會被爆炒?，F在中小盤上市公司估值過高，市盈率大多超過30倍。在高估情況下，IPO發行定價還是會偏高。

小盤股被高估，是因為它存在重組后翻許多倍的可能。近幾年來，不少“大牛股”都是重組股。由于有資產重組概念，中小盤股、垃圾股有重組預期，股價就不會價值回歸，況且股價一旦下跌，重組收益更高，投機性更強，冒險的人更多。這是造成股價扭曲的根源。重組、殼資源等因素造成中小盤價格下不來，這些方面的改革都需要配套推進。

曹鳳岐：我認為，包括新股發行價格在內的改革都是技術層面改革，沒有深入到制度性改革。建議嚴格按照同行業二級市場價發行，二級市場市盈率是多少，一級市場就按照這個發，首日漲幅限制也參考這個價。這樣一來，首日上市交易不會漲多高。還有一個辦法是批量發行，量大就不怕被“炒”了，同時實行均股制，無論多少人買，按股份除以申請人數。香港就實行均股制，按申請賬戶平均，人人都有權利購買到，這樣一來大戶就沒法“炒”。

處罰需“觸及靈魂”

中國證券報：監管部門日前再度對因上市后業績出現大幅下滑且未在招股過程中如實披露所涉及的保薦人及保薦人代表進行處罰，這對IPO排隊企業會不會有警示作用?對那些因虛假披露而造成損失的投資者權益應如何保護?

華生：這些處罰表明監管層越來越關注上市前后業績出現劇烈變化的情況，但目前對參與造假上市的券商、律師事務所、會計師事務所的懲罰力度還不夠。其實，對參與造假包裝上市的中介機構采取吊銷相關業務資格或停業整頓一年等“觸及靈魂”的處罰，更能有效震懾造假者，能讓那些想通過粉飾業績造假上市的企業知難而退。

對于因造假上市、虛假陳述而造成損失的投資者，建議以大股東股份對流通股東補償，與預測發生較大偏離的且沒有進行披露的，也應該采取送股等形式的補償。

曹鳳岐：我也贊成對參與造假的中介機構采取市場禁入等處罰。市場禁入比對其罰款等方式震懾作用要大。

虛假披露給投資者利益帶來損失較大。目前立法上對虛假披露的行政責任規定比較全面細致，但行政罰款都上交財政，而對民事賠償還沒有作出比較相應的細致規定，很多案例是投資者打官司贏了，但訴訟成本遠遠超過賠償所得。建議通過修改相關法律，對因虛假披露遭受損失的投資者給予補償，讓造假者得到應有的懲罰。

2012年A股IPO數量和融資規模大幅下滑

數據顯示，2012年A股IPO數量和融資規模大幅下滑，雙雙創下三年來新低;再融資市場異軍突起，融資金額是IPO的近四倍。

新股發行縮水

2012年A股IPO數量及融資規模大幅下降。Wind數據顯示，按照網上發行日期計算，2012年共有150只新股發行，實際募集資金926.951億元，較前一年分別下降45.2%和63.4%，數量和融資規模為2010年以來低點。2012年11月，僅有浙江世寶一家企業登陸A股;12月A股IPO市場更是交出“白卷”。

在150家IPO企業中，中國交建為2012年A股市場規模最大的IPO案例，3月9日登陸上交所融資50億元。IPO“尾單”浙江世寶縮股降價后首發，募集資金3870萬元，比原計劃縮減逾九成。

在IPO融資規?？s水的同時，新股發行市場估值逐漸回歸理性。2012年新股平均發行市盈率為30.1倍，較前一年的47.6倍大幅回落。但縮股發行的浙江世寶受到市場瘋狂追捧，上市首日暴漲627%。

雖然新股發行數量大大減少，但新股發行審核通過率并未降低。2012年IPO過審率為78.2%，比2011年的76.8%略有上升,和2009年的85.9%、2010年的83.5%相比還有一定差距。

再融資規模飆升

盡管IPO數量和規模有所下滑，但再融資(主要包括增發與配股，以增發為主)市場熱火朝天。據Wind數據，2012年A股市場共計實施增發157起，募資合計3436.5億元;配股7起，募資合計119.4億元。在2012年實施再融資的上市公司中，交通銀行、雙匯發展、北京銀行分別以定向增發297.65億元、246.6億元、118億元居前三位。

2012年的再融資規模相對2011年的4256億元有所減小。再融資規模在2011年不到IPO融資規模的兩倍，而2012年升至IPO規模的近四倍。

據Wind數據，提出增發預案的公司已有321家，還有122家公司的再融資預案已通過審核，增發或配股預期增強無形中也加大了市場的擴容壓力。業內人士認為，再融資為上市公司提供了一條融資渠道，不過和新股發行一樣，也可能造成對市場“抽血”的不良影響，增發形成的限售股未來會造成解禁壓力。再融資也不可無序擴張，應加強對再融資的審核和規范，加大相關信息披露，確保募集的資金用在刀刃上。

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