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中央經濟會議首提循環農業 農藥化肥股望爆發
關鍵詞： 中央經濟 基本每股收益 芭田 杜邦分析 科菲特
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諾普信基礎化工:渠道改善正逐步顯現
研究機構：光大證券撰寫日期：2013年12月02日
事件:
近日對公司進行了調研，整體觀點如下:
渠道正逐漸理順。12Q3起公司單季營收同比開始出現增長，同時費用率同比回落，顯示渠道改善正在顯現。在此次調研的銷售分區，由于田間示范及其他品牌促銷推廣活動的加強，銷售人效和市占率均有提升。同時14年公司計劃對廣東地區的渠道進行改革，目前分區銷售經理僅對全品牌的總體銷售業績負責，14年起銷售分區將有所合并，銷售經理在新的分區中將專門負責“諾瑞”或“標皇兆”的銷售，以期提高銷售人員對相對弱勢的“標皇兆”產品的推廣，提升中低端市場占有率。若改革順利，預計將進一步推動華南地區的銷售增長。
常隆化工并表將提升業績。公司已累計使用3.7億元現金購入常隆化工35%的股權。由于常隆化工目前處于調整期，整體毛利率和凈利率顯著低于行業平均水平，預計若公司能如期接管，則常隆后續經營情況將有望改善。如以公司公告所述繼續完成股權收購，假設常隆化工凈利率提升至8%的可比公司平均水平，在不考慮攤薄的情況下，按公司以51%的股權控股計算，預計常隆化工14年并表后將貢獻EPS 0.17元左右。
農藥制劑行業整體向好，長期看好品牌提升及渠道優化帶來的營收及利潤率提升。在國內經濟作物播種面積占比不斷上升、農業現代化推動農藥替代人工的需求增加以及后續環保政策對高毒低效農藥制劑打壓趨嚴的背景下，國內制劑市場規模有望繼續保持增長。而隨著國內農戶對農藥的品牌意識不斷增強，行業中具有品牌優勢，可持續對渠道進行投入的優勢公司將長期受益；此外，公司代理進口制劑不僅可提升渠道銷售，也有利于提升公司品牌影響力，進一步鞏固渠道忠誠度，發展空間廣闊。
維持“增持”的評級:
短期常隆化工將對公司業績增長有較顯著貢獻；長期農藥制劑行業仍有發展空間，而公司通過對上游原藥企業的整合，自身銷售渠道的調整優化，及進口制劑代理業務的發展，在農藥行業將保持較強的競爭力。不考慮14年常隆化工并表，預計13-15年公司EPS 分別為0.32元、0.45元和0.55元，維持“增持”的評級。