上半年金融形勢分析及下半年調控政策建議
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中國發展門戶網訊 為助力“穩增長”，上半年央行先后兩次全面降準，一次定向降準，三次降息。在頻度大、力度強的政策推動下，社會資金狀況和融資條件有所改善。但經濟下行加劇貨幣政策傳導“梗阻”，制約了政策效果的全面發揮。下半年，“穩增長”仍不可松懈，美聯儲加息施壓我國跨境資金流出和人民幣貶值、股市劇烈波動不僅干擾社會資金分布還成為金融風險的“風暴眼”，地方政府大規模發行置換債券對市場流動性形成一定沖擊。貨幣政策要把握好“穩增長”和“防風險”的平衡，做到松緊適度，更加強調前瞻性、靈活性和針對性，引導貨幣信貸及社會融資規模合理適度增長。
一、上半年金融運行形勢及特點
1．社會流動性增長“穩中偏緊”
廣義貨幣供應量M2增速前4個月整體呈下降態勢，4月份降至10.1%，創下了自1995年以來的歷史新低。隨著降準和銀行加大信貸投放提振貨幣乘數，M2增速在5、6月份逐月反彈，6月末反彈至11.8%，比去年同期低2.9個百分點，略低于政府工作報告提出的12%預期增長目標。與實體經濟關系密切的狹義貨幣供應量M1增速持續低迷，6月末同比增長4.3%，比去年同期低4.6個百分點。貨幣流動性比例（M1/M2）持續低迷，6月末為26.7%，比上年同期低1.5個百分點。
社會融資規模新增情況也不及去年同期。增量來看，上半年社會融資規模新增8.81萬億元，比去年同期少1.46萬億元。分月度看，除了2月份當月社會融資新增規模高于去年同期外，其余各月份均低于去年同期。存量來看，6月末社會融資規模同比增長11.9%，增幅比去年全年低2.4個百分點。從社會融資規模與GDP的關系看，上半年兩者比例為29.7%，比去年同期低8.2個百分點。
2．人民幣貸款投放成為支撐社會融資增長的主力
社會融資規模在構成上包括實體經濟從正規銀行體系獲得的本外幣貸款、通過影子銀行進行的表外融資以及通過股市和債市進行的直接融資三大部分。上半年社會融資規模增量低于去年同期主要源自商業銀行表外業務監管加強、部分表外融資逐漸向表內轉移造成表外融資大幅萎縮。上半年表外融資增加5933，同比少增1.83萬億元。除此之外，人民幣匯率雙向波動預期形成，企業購匯意愿下降致使外幣貸款少增，上半年對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加436億元，同比少增3251億元。去年出臺的國發“43 號文”明確規定：“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務”，地方融資平臺發行債券收到嚴格約束致使企業債券發行規?？s量，上半年企業債券凈融資9286億元，同比少增3751億元。
人民幣貸款多增較多，成為支撐社會融資規模增長的主要力量。上半年對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.59萬億元，同比多增8742億元，新增人民幣貸款占同期社會融資規模的74.8%，比去年同期上升19.2個百分點。上半年與股市暴漲相伴隨，新股發行明顯提速，股票融資對實體經濟支持力度增強。上半年非金融企業境內股票融資4245億元，同比多2372億元，占比4.8%，同比高3.0個百分點。
3．社會資金成本有所回落
降息、降準、公開市場操作等政策措施有效推動銀行間市場利率下行并引導社會資金成本回落。經過去年11月份以來的四次降息，一年期存款基準利率累計下降1個百分點，一年期貸款基準利率累計下降1.15個百分點。銀行間市場利率下行幅度大于降息幅度，6月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率1.44%，質押式債券回購月加權平均利率1.41%，分別比去年同期低1.41和1.48個百分點。社會資金成本有所回落，但回落幅度小于降息幅度，更小于銀行間利率下行幅度。根據社會融資規模計算，6月份實體經濟融資的綜合成本為6.32%，比上年同期下降0.85個百分點。
就各類金融工具的融資成本看，借貸成本下行幅度大。截至今年6月末，金融機構新發放貸款加權平均利率為5.97%，溫州民間借貸綜合利率為19.07%，P2P網貸行業綜合收益率為14.17%，分別比去年同期下降1.01、1.12和4.37個百分點。債券發行利率與銀行和信托理財資金成本下行幅度相對要小。6月份企業債、中期票據、短期融資券發行加權平均利率為6.05%、5.37%、3.99%，分別比去年同期低0.91、0.75、.080個百分點。6月末銀行1年期人民幣理財產品到期收益率為5.34%，余額寶7日年化收益率為3.48%，6月份1年期非證券投資類信托產品預期年收益率額為8.14%，分別比去年同期低0.31、0.76和0.17個百分點。
4．人民幣對美元匯率總體保持穩定
人民幣匯率與美元指數之間存在“蹺蹺板”效應，美元走強，則人民幣出現貶值壓力，反之則反之。年初至3月中旬，美元指數走出一波強勢行情，3月13日突破100，較上年末累計上漲10.9%。隨后有所下跌，橫盤震蕩。與美元指數走勢相對應，人民幣兌美元匯率中間價“先貶、后升、隨后保持穩定”。年初至3月12日人民幣兌美元按中間價計算累計貶值0.69%，其后伴隨美元走軟，人民幣兌美元走升，4月末較3月12日累計升值0.79%。5月份以來，美元兌人民幣中間價穩定在6.11-6.13之間。上半年人民幣兌美元中間價整體穩定，累計升值0.1%。不過，人民幣對歐元、澳元、加元等非美貨幣升值較多，上半年累計升值幅度分別在8.52%、6.77%和7.16%，因此人民幣有效匯率升值幅度較大。按照國際清算銀行公布的數據，6月份人民幣名義和實際有效匯率分別較去年12月份升值3.63%和2.95%。
5．跨境資金流出放緩
人民幣匯率波動加大跨境資金流動的波動。一季度，伴隨人民幣對美元貶值，跨境資金流出壓力增大。一季度，企業和個人結匯意愿下降，購匯意愿上升。衡量企業和個人結匯意愿的結匯率為69%，較2014年四季度下降3個百分點；衡量購匯動機的售匯率為79%，較2014年四季度上升6個百分點。一季度銀行結售匯逆差914億美元，月均305億美元，外匯儲備減少1130億美元。二季度人民幣兌美元轉升后保持穩定，企業和個人結匯意愿由降轉升，購匯意愿則由升轉降，跨境資金流出壓力明顯減弱。二季度企業和個人結匯率為74%，較一季度上升5個百分點；售匯率為75%，較一季度下降4個百分點；結售匯逆差大幅收窄至139億美元，其中4月份逆差收窄至173億美元，5、6月份分別轉為順差13億和21億美元，外匯儲備當季減少362億美元，降幅明顯收窄。