“穩增長”急需破解融資困局
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今年以來，社會融資規模增量同比收縮，社會融資成本回落幅度小于同期PPI降幅擴大幅度，固定資產投資到位資金罕見低增長。事實表明“穩增長”面臨的資金條件偏緊，金融對實體經濟支持力度欠佳。由于股票投資與債務“借新還舊”對社會融資的“擠占”程度明顯上升，企業資金更為緊張，融資約束可能成為投資平穩增長的“絆馬索”，進而拖累經濟下行。未來貨幣政策需進一步寬松，擇機再次降息、降準，積極引導貨幣市場利率維持低位，鼓勵商業銀行增加對實體經濟的信貸投放，加大債券及股票發行力度，推動社會資金面溫和寬松，創造有利于“穩增長”的資金環境。
一、經濟增長面臨的社會融資條件偏緊
1．社會融資規模增量同比收縮
社會融資規模是一定時期內實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額，是反映社會資金“供給面”的總量指標。前4個月社會融資規模增量5.66萬億元，比去年同期少1.47萬億元，同比降幅達20.7%。一季度社會融資增量占名義GDP的比例為32.8%，比去年同期低9.4個百分點。存量來看，3月末社會融資規模存量同比增長12.9%，比上年末低1.4個百分點。
前4個月，除人民幣貸款與股票融資同比多增以外，其他類融資新增規模均低于去年同期，表外融資規模萎縮最為嚴重，成為社會融資規模收縮的主因。前4個月實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票等表外方式合計融資比去年同期少1.42萬億元，同比少增部分占社會融資規模同比少增的96.6%。表外融資的顯著收縮主要受到兩方面影響：一是去年以來，監管層對理財、同業、委托貸款等銀行表外業務以及信托公司等影子銀行活動監管不斷升級。另一是作為表外融資的主要服務對象，地方政府融資平臺的舉債行為受到限制，房地產開發投資出現“個位數”增長使房企融資需求減少。表外融資萎縮有利于降低財政金融風險，但對其帶來的社會流動性收縮效應需要警惕和防范。目前來看，銀行人民幣貸款適時放量與股票融資快速增長有效彌補了表外融資的“空缺”，但替代與支持力度不足，造成社會融資增量低于上年同期水平較多。
2．社會融資成本下行幅度有限
緩解“融資貴”問題是近年來金融調控的一項主要任務和工作重點。去年11月份至今，央行已連續三次降息，兩次降準，一年期存貸款基準利率分別累計下調0.75和0.9個百分點，金融機構法定存款準備金率累計下調1.5個百分點。央行還通過公開市場操作逆回購利率積極引導貨幣市場利率下行，6月1日隔夜SHIBOR已回落至1.027%，為2010年2月份以來的最低水平。4 月份銀行間市場同業拆借與質押式債券回購加權平均利率為 2.49%和2.37%，分別比上月低 1.20 和1.24個百分點。
雖然貨幣市場利率顯著回落，但實體經濟債務融資成本與本輪降息周期啟動之前相比，回落幅度仍較為有限。借貸方面，今年3 月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率比去年三季度低0.41個百分點；4 月份溫州民間借貸綜合利率比去年10月份低0.53個百分點。官方與民間借貸利率降幅均小于同期一年期貸款基準利率下調幅度（0.65個百分點），也小于同期PPI降幅擴大幅度（今年一季度PPI同比降幅較去年四季度擴大1.82個百分點）。借貸利率回落幅度落后于同期PPI回落幅度，造成工業企業實際借貸成本持續上升。企業發債方面，4月份企業債發行加權平均利率與去年10月份基本持平。今年5月份中期票據與短期融資券發行利率較去年10月份有所下降，但降幅小于一年期貸款基準利率下調幅度，也小于隔夜SHIBOR下行幅度。
3．固定資產投資到位資金增長乏力
“穩增長”的關鍵就是“穩投資”。投資增長離不開資金支持，投資增長與投資到位資金增長密切相關。2010-2014年，城鎮固定資產投資月度累計同比增速與固定資產投資到位資金月度累計同比增速之間的相關系數達0.87，兩者高度相關。投資所需的各種貨幣資金僅有少部分來自投資單位自有資金。2010-2014年，企事業單位自有資金占全部投資到位資金比例平均為22.2%，這意味著近八成的投資資金需要依靠外部融資。
2014年以來，投資到位資金增速顯著下滑，今年1-4月僅同比增長6.5%，低于去年同期6個百分點，為有統計數據以來的歷史同期最低值。其中，貸款資金同比減少2.1%，為有統計數據以來首現負增長。社會融資對投資的支持力度低于去年同期。今年一季度社會融資規模增量占投資到位資金中國內資金（全部到位資金減去企事業單位自有資金、國家預算內資金及利用外資后的部分）比重為58%，比去年同期低20個百分點。