“穩增長”急需破解融資困局
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三、積極破解融資困局，保證社會資金供應平穩適度
1．貨幣政策進一步寬松，保證實體經濟融資條件寬松適度
今年以來，社會融資增量總體低于去年同期的同時，股票投資與債務“借新還舊”對社會融資的“擠占”程度明顯上升，這就造成實體經濟的融資空間被進一步壓縮。在管理層堅持清理和規范影子銀行業務的背景下，表外融資少增將是趨勢性的。如果銀行信貸和直接融資不能及時彌補表外融資的“空缺”，未來社會融資規模新增情況不容樂觀，今年全年新增社會融資規?？赡軙陀谌ツ?。
保持經濟平穩運行，離不開適度寬松的融資支撐。偏低的社會融資規?？赡芗觿 叭谫Y難、融資貴”問題。未來貨幣政策應進一步寬松，適時降息降準，通過公開市場操作與短期流動性調節工具結合運用、相機操作，保證銀行體系流動性充裕，引導7天回購利率穩定在1.5%-2%左右。信貸政策方面，通過調增合意貸款規模，加強信貸政策支持再貸款、信貸質押再貸款、抵押補充貸款等政策工具的運用，引導和鼓勵商業銀行增加對實體經濟的信貸投放。同時，加大債券及股票發行力度，適時擴大直接融資規模。通過銀行信貸與直接融資適時適度發力，保證全年社會融資規模增量達16-17萬億元。
2．盡快有序打破“剛性兌付”，降低無風險利率水平
理財產品與債券等金融產品“剛性兌付”是導致社會融資成本居高難下，削弱央行利率政策傳導效果的一個重要原因?！皠傂詢陡丁笔侵赶嚓P金融產品出現違約可能或達不到預期收益時，發行方或擔保方通過尋求第三方機構接盤、用自有資金先行墊款、給予投資者價值補償等方式保證金融產品本金和收益兌付的行為?！皠傂詢陡丁钡拇嬖谶`背了“風險與收益成正比”的市場原則，金融產品定價出現“低風險、高收益”的不合理現象。近年來，信托理財產品與企業債券到期無法兌付本息的信用違約事件頻發。在剛性兌付的背景下，理財產品、信托計劃、企業債券等金融產品的風險無法暴露，人為抬高了市場無風險利率水平。未來應在風險可控的前提下，允許個別理財產品及債券的違約作為個案事件在市場的自發作用下“自然發生”，逐步打破剛性兌付的潛規則。
3．強化股市融資功能，積極為地方政府發行債券“保駕護航”
未來應通過進一步加快新股發行來更好地發揮股市融資功能，使社會資金通過股市有效導入實體經濟。A股市場新股發行自去年下半年以來有所加快，但規模仍處于歷史偏低水平。截至今年 4月23日，滬深兩市共有562家企業排隊，A股市場新股首發融資潛力很大。未來可考慮提高月均發行規模至300-400億元。在增加新股供給的同時，逐步減少新股發行過程中的行政控制，加快推出注冊制改革方案，實現新股發行制度的自然過渡。
發展債券融資是擴大直接融資的關鍵。地方政府發行1.6萬億債券是今年債市的大事件。5月18日江蘇成功發行首批地方債，打響地方政府債券發行的頭炮。年完成1.6萬億地方債發行意味著未來平均每月需發行2000億元，短期內對債券市場供求關系將產生較大沖擊。央行需通過“全面+定向”降準和運用SLO、SLF、MLF、PSL 等流動性調節工具及時投放資金，確保銀行體系與債券市場資金充裕，以保證地方政府債券發行任務順利完成。
4.改革創新基礎設施建設投融資機制
我國基礎設施建設投資一直主要通過地方政府通過各類融資平臺舉債的方式進行融資。由于地方政府債務難堪重負，新推出的地方政府債務管理框架也切斷了地方政府通過融資平臺舉債的可能，這一融資模式已走入“死胡同”。為滿足基建投資的資金需求，需要對改革和創新融資機制。一是根據基建項目的公益性、收益性的不同，分類采取政府發債融資、PPP 模式下政企合作、完全市場化模式下企業自行投資等方式。二是重點研究民間資本進入基礎設施投資領域面臨的具體問題、具體路徑、配套措施和相關政策，解決好基建投資周期長、風險高、具有一定社會公益性和民間資本短期逐利性之間的矛盾。三是對于軌道交通、醫療衛生、環境保護、污水垃圾處理等準經營性領域，積極推廣運用政府和社會資本合作的PPP模式，努力實現投資主體多元化、資金來源社會化。四是充分發揮開發性金融、政策性金融的作用。政府推進PPP項目，尤其要加強與開發性、政策性金融機構合作，還可與金融機構搭建合作框架協議，針對性地發展PPP產業發展基金。五是逐步擴大保險資金直接投資基礎設施的范圍和比例，積極探索與嘗試推動保險資金、社?；?、住房公積金等長期機構投資者參與基建投資。六是推動直接融資金融創新，加強對基礎設施資產證券化工作的政策支持力度，增加總量規模，擴大相應資產支持債券投資者范圍。綜合運用資產支持票據、股權投資、信托計劃、上市融資等工具，拓寬融資渠道，降低融資成本。
（國家信息中心預測部 李若愚）